近期，以AI為代表的互聯(lián)網(wǎng)科技行情在市場(chǎng)上持續(xù)活躍，高潮迭起。從CHATGPT被推出到CHATGPT-4問世，其間僅短短4個(gè)月時(shí)間，AI模型的快速迭代不僅打開了市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)品的想象空間，也催化了市場(chǎng)對(duì)“AI+”時(shí)代加速來臨的預(yù)期。

【資料圖】

小到家居購物，大至基建國(guó)防，AI勾勒出遼闊的產(chǎn)業(yè)賦能圖景，或許也將帶動(dòng)整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪周期。如何看待互聯(lián)網(wǎng)科技的爆發(fā)式行情？怎樣把握新周期的投資機(jī)會(huì)？大成互聯(lián)網(wǎng)思維基金經(jīng)理王帥做出了獨(dú)家解讀。

數(shù)據(jù)顯示：王帥于2022年11月27日接管大成互聯(lián)網(wǎng)思維至今，該基金今年以來凈值已經(jīng)累計(jì)增長(zhǎng)19.84%(銀河證券，截至2023.03.22)

王帥表示，科技的產(chǎn)業(yè)周期其實(shí)是創(chuàng)新推廣的過程，是創(chuàng)新從低滲透率到高滲透率的過程，未來兩年都有望成為科技股投資的很好時(shí)間點(diǎn)。

以下是王帥對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)周期的看法及對(duì)未來投資方向的展望。

Q:如何看待科技產(chǎn)業(yè)周期？

王帥：科技其實(shí)是創(chuàng)新推廣的過程，創(chuàng)新從一個(gè)低滲透率到高滲透率的過程。比如智能手機(jī)產(chǎn)品，過去十幾年間手機(jī)經(jīng)歷了快速成長(zhǎng)到成熟的階段，現(xiàn)在銷量每年會(huì)稍微下一些臺(tái)階，這就是一個(gè)典型的創(chuàng)新推廣的過程。

我自己會(huì)把整個(gè)創(chuàng)新推廣的過程分為若干個(gè)階段。

第一個(gè)階段我把它叫做萌芽期，很多機(jī)構(gòu)或者組織去嘗試，但是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)還沒有看到商用的可能。

第二個(gè)階段自己定義叫做實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)期，中間有一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)很重要。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之后，這個(gè)創(chuàng)新會(huì)在人類工業(yè)能力的推動(dòng)下，以邊際成本不斷下降的形式進(jìn)行推廣，能看到整個(gè)行業(yè)會(huì)井噴式成長(zhǎng)。經(jīng)過這個(gè)階段，我們又會(huì)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新推廣會(huì)遇到一些阻力，行業(yè)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)顯露一定的不確定性，這個(gè)階段市值會(huì)有所消化。

第三階段是業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)階段。通過初期積累和發(fā)展，一些有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)會(huì)在下一輪的成長(zhǎng)當(dāng)中，將行業(yè)成長(zhǎng)的紅利轉(zhuǎn)化為實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)。

下一個(gè)階段就是成熟期了。成熟期行業(yè)會(huì)以低速繼續(xù)成長(zhǎng)，過程中也可能經(jīng)歷若干小級(jí)別的周期。有些行業(yè)進(jìn)入門檻比較低，在一個(gè)創(chuàng)新放緩的階段，也可能有競(jìng)爭(zhēng)加劇的傾向，所以成熟期之后可能會(huì)去進(jìn)入到衰退期。

我個(gè)人的投資時(shí)間段大概分兩個(gè)。實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)期和業(yè)績(jī)快速兌現(xiàn)期的早期，是我的第一個(gè)時(shí)段；成熟期的中期和后期是我的第二個(gè)投資階段，在這個(gè)階段的投資，我會(huì)關(guān)心行業(yè)在時(shí)間維度的供需關(guān)系、行業(yè)運(yùn)作的正常規(guī)律等等。

所以總結(jié)一下，我主要是在創(chuàng)新推廣周期的在兩側(cè)進(jìn)行投資。

Q:從實(shí)質(zhì)性成長(zhǎng)期到業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)期之間會(huì)有一段混沌時(shí)期，許多公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)有一些震蕩，那您又怎么去把握呢？

王帥：我覺得這種混沌并不是一個(gè)很模糊的點(diǎn)，會(huì)有很多數(shù)據(jù)告訴我們。

舉個(gè)例子，我們看到Chatgpt的用戶突破一個(gè)億的時(shí)候，那這就是一件很重要的事情。其實(shí)這就是一個(gè)節(jié)點(diǎn)的概念，這個(gè)節(jié)點(diǎn)我們看到大模型的人工智能技術(shù)已經(jīng)具備了商業(yè)化的可能。

第二個(gè)例子是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備。當(dāng)一家很大的國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)器廠商開始規(guī)?；匾愿叻蓊~形式采購國(guó)產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候，在商業(yè)化上用國(guó)產(chǎn)化設(shè)備去推動(dòng)一條晶圓廠建產(chǎn)線這件事情就是高概率的了。

這些事情都是一個(gè)個(gè)的標(biāo)志性事件，從觀察角度并不復(fù)雜。我們今天回頭看的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西似乎都是顯而易見的。所以重要的是，我們要在這個(gè)事件發(fā)生的時(shí)候，不要覺得這只是一件無足輕重的事情。

Q:選股的時(shí)候，您也會(huì)從行業(yè)發(fā)展周期入手，從重要的環(huán)節(jié)中去做篩選嗎？還是說就先看股票本身，再回溯到產(chǎn)業(yè)？

王帥：我的選股思路是自上而下的。

因?yàn)槲沂紫扔^察的是行業(yè)上發(fā)生變化，再看公司的業(yè)務(wù)或者商業(yè)模式是否能夠去和行業(yè)變化相互匹配，這個(gè)是我選股的一個(gè)來源。

舉個(gè)例子，大模型AI現(xiàn)階段最重要的東西就是有足夠的算力，讓整個(gè)算力成本對(duì)用戶不再是約束。所以說，真正讓AI的能力不斷提高的方法就是提高算力。當(dāng)達(dá)到了足夠算力且成本足夠低的時(shí)候，我們對(duì)生產(chǎn)關(guān)系的改造就可以更廣泛展開了。每個(gè)細(xì)分階段都有它對(duì)應(yīng)的事情，理解當(dāng)下行業(yè)的主要矛盾后再在其中尋找公司。

如果公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)是健康的，治理結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的，歷史上的戰(zhàn)略安排和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力都證明它可以把生意做好，那我覺得這個(gè)公司大概率響應(yīng)所在行業(yè)的趨勢(shì)沒有問題。如果他不能證明這一點(diǎn)，那我覺得我盡量不參與，或者說在定價(jià)上會(huì)給予相當(dāng)?shù)恼蹆r(jià)。

Q:請(qǐng)您聊聊對(duì)科技細(xì)分行業(yè)的一些看法？

王帥：我其實(shí)很樂觀，我覺得在未來兩年都是科技股投資的特別好的時(shí)間點(diǎn)。

第一，我們過去一年多的時(shí)間里見證了整個(gè)全球科技周期向下的很大勢(shì)能。這個(gè)是本身科技周期所決定的，如果我們投資的是成熟周期的科技品公司的話，他們都很有希望相繼在今年內(nèi)逐步筑底或走出底部。這個(gè)狀態(tài)的持續(xù)時(shí)間可能會(huì)和全球經(jīng)濟(jì)有一定關(guān)系，但方向是確定的。

第二，從創(chuàng)新角度來看，AI的橫空出世可能會(huì)讓整個(gè)行業(yè)發(fā)生非常大的變化，甚至賦能百業(yè)，給整個(gè)社會(huì)帶來很大的變化。無論是AI技術(shù)本身的進(jìn)步，還是這種技術(shù)在未來生產(chǎn)關(guān)系中地應(yīng)用，都還有很長(zhǎng)的路要走。

從國(guó)內(nèi)的角度，一些細(xì)分的東西也是值得我們?nèi)リP(guān)注的。在過去的幾十年內(nèi)，我們國(guó)內(nèi)科技業(yè)在參與到全球科技供應(yīng)鏈的生產(chǎn)要素的過程中有一個(gè)非常大的升級(jí)，高端裝備材料可能都會(huì)陸陸續(xù)續(xù)涌現(xiàn)出來。第二個(gè)就是像數(shù)字經(jīng)濟(jì)這種主題會(huì)給行業(yè)帶來一些新變化。

Q:您是看消費(fèi)電子出身，想請(qǐng)教一下對(duì)消費(fèi)電子的看法？

王帥：其實(shí)消費(fèi)電子真是讓人又愛又恨。

消費(fèi)電子這個(gè)名字起的特別好，有消費(fèi)有電子。最近市場(chǎng)往往從消費(fèi)的角度去思考問題，就是說整個(gè)中國(guó)社會(huì)可能經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)回暖過程，作為一個(gè)可選消費(fèi)的品種，它也有可能復(fù)蘇。但實(shí)際上對(duì)于手機(jī)來說，它的出貨拉動(dòng)是要靠創(chuàng)新的推出，否則產(chǎn)品的換季周期就會(huì)拉長(zhǎng)。未來如果手機(jī)的一個(gè)創(chuàng)新功能得到了滲透和推廣的話，巨大的存量基數(shù)會(huì)讓爆發(fā)力非常驚人。長(zhǎng)期來看，創(chuàng)新才是核心影響因素。

然后我們?cè)僬f到細(xì)節(jié)。在消費(fèi)電子里面，我們投資的標(biāo)的包基本上包括了兩類，一種就是精密制造業(yè)的企業(yè)，另一類是消費(fèi)類的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，我覺得他們都各自有不同點(diǎn)。

做精密制造業(yè)的企業(yè)，它是要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)去低成本的交付創(chuàng)新，約束條件增加了壁壘，這個(gè)壁壘是公司能賺到錢的原因。一旦創(chuàng)新放緩就意味著，這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)加劇的傾向，從中尋找股票可能是有一些辛苦的。

第二類的公司就是半導(dǎo)體設(shè)計(jì)類的IC設(shè)計(jì)公司。剛剛講產(chǎn)業(yè)周期的時(shí)候提到，成熟期的產(chǎn)品，供給格局在經(jīng)歷歷次周期之后是要逐步優(yōu)化的?？墒菍?duì)很多低端的消費(fèi)IC公司而言，供給格局并非如此。比較好的現(xiàn)象是，我們看到很多公司，很多細(xì)分行業(yè)，庫存已經(jīng)降到了比較理想的水平。我覺得可以關(guān)注一些進(jìn)入門檻較高的細(xì)分領(lǐng)域，還有產(chǎn)品線擴(kuò)張比較順利的公司。

Q:你對(duì)于整個(gè)科技產(chǎn)業(yè)，以及科技股的投資都有自己的見解和方法。那么想請(qǐng)問，您認(rèn)為自己與其他科技基金經(jīng)理的不同體現(xiàn)在哪處呢？

王帥：不同源于大家不同的理解。簡(jiǎn)單來說，我自己是一個(gè)不非常追求景氣度投資的基金經(jīng)理，因?yàn)槲易约旱睦斫夂推渌隹萍脊赏顿Y的基金經(jīng)理也是有一點(diǎn)差異。

我的投資時(shí)段和大家的重復(fù)度是應(yīng)當(dāng)是有一定區(qū)別的?？陀^講，科技股爆發(fā)力比較強(qiáng)，在股價(jià)中可能會(huì)有比較高權(quán)重的基于短期景氣的因素，行業(yè)現(xiàn)狀對(duì)市值的影響是很大的，所以景氣投資是很多科技股的主要投資時(shí)段。

我在開頭說我主要在創(chuàng)新推廣周期的在兩側(cè)進(jìn)行投資，這會(huì)和景氣投資有重疊的時(shí)間段，但是中間會(huì)有蠻長(zhǎng)的時(shí)間段重疊都是較低的。

具體到我的這種風(fēng)格會(huì)和做景氣加強(qiáng)風(fēng)格的區(qū)別。

相同的標(biāo)的上，我的投資時(shí)點(diǎn)無論是買點(diǎn)或者賣點(diǎn)，都會(huì)傾向更提前一點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)是因?yàn)橄鄬?duì)提前，所以保護(hù)機(jī)制會(huì)比較理想，回撤會(huì)控制可能更加理想，缺點(diǎn)是有可能會(huì)漏掉魚尾行情，如果有誤判也可能會(huì)踏空后續(xù)行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人承諾依照恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)也不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。本材料僅作為宣傳用品，不作為任何法律文件，也不構(gòu)成任何法律承諾。請(qǐng)認(rèn)真閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買基金。

關(guān)鍵詞