(資料圖片)
市場(chǎng)最關(guān)注的數(shù)據(jù)終于出來,2月10日,中國人民銀行發(fā)布2023年1月社會(huì)融資規(guī)模與金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。1月新增人民幣貸款4.9萬億,同比多增9227億。較上個(gè)月大幅反彈,社會(huì)融資規(guī)模增量為2022年1月以來最高。
無疑,信貸“開門紅”是個(gè)重大利好!新增人民幣貸款市場(chǎng)預(yù)期是4.2萬億。一月份的社融數(shù)據(jù)更是爆炸,創(chuàng)下了5.98萬億,是歷史當(dāng)中第二高,均遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。從A股表現(xiàn)來看,市場(chǎng)開盤時(shí)還當(dāng)是短期利好兌現(xiàn)來看待,但聰明資金突然發(fā)現(xiàn),本輪行情最大的邏輯不就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嘛,這個(gè)信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期不就驗(yàn)證了這個(gè)最大的邏輯,這個(gè)利好根本就不是現(xiàn)在就兌現(xiàn)了啊,這是新一輪行情的起點(diǎn)啊!
回看過去10年信貸“開門紅”之后走勢(shì)的歷史“規(guī)律”,除了2016年以外,在信貸“開門紅”數(shù)據(jù)披露一個(gè)月內(nèi),小盤成長(zhǎng)風(fēng)格基本占優(yōu),但是把時(shí)間拉長(zhǎng)到3個(gè)月,中小成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)就開始退坡,大盤藍(lán)籌風(fēng)格占優(yōu)。
這樣一個(gè)“規(guī)律”出現(xiàn)的主要原因就是信貸“開門紅”多數(shù)是政策指導(dǎo)和機(jī)構(gòu)意愿的合力結(jié)果,普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存疑,信貸開門紅或是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)高點(diǎn),隨后一個(gè)月弱經(jīng)濟(jì)周期的小盤成長(zhǎng)占優(yōu)。2016年成為例外的背景是供給側(cè)改革開啟,金融周期更為明確受益于政策主線。
信貸“超預(yù)期”后3個(gè)月:小盤成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)退坡,市場(chǎng)轉(zhuǎn)向大盤價(jià)值的主要驅(qū)動(dòng)因素來自政策期待從年初貨幣財(cái)政政策,轉(zhuǎn)向更為具體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持方向,市場(chǎng)期待也從貨幣寬松帶來的流動(dòng)性充裕,轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。一旦經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期在后3個(gè)月開始得到驗(yàn)證(一季報(bào)),行業(yè)輪動(dòng)就會(huì)開始從中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向金融消費(fèi)的大盤藍(lán)籌風(fēng)格。因?yàn)閺男袠I(yè)輪動(dòng)規(guī)律來看,國內(nèi)投資導(dǎo)向之下,金融周期往往先行,其中金融(銀行、非銀)直接受益于信貸擴(kuò)張帶來的業(yè)績(jī)改善預(yù)期,地產(chǎn)基建鏈(建筑、建材、鋼鐵)股價(jià)提振則來自節(jié)后開工,以及1月信貸結(jié)構(gòu)中企業(yè)中長(zhǎng)貸占比較高、固定資產(chǎn)投資預(yù)期提振;此后隨著“擴(kuò)內(nèi)需”政策明確、需求回暖,輕工、紡服、白酒等消費(fèi)板塊受益邏輯逐步清晰。
當(dāng)然,如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期被證偽或者相對(duì)偏弱,那么市場(chǎng)仍將會(huì)繼續(xù)延續(xù)中小成長(zhǎng)占優(yōu)的風(fēng)格,就如2013年、2015年和2019年那樣。
從歷史回到當(dāng)下,今年的經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)值得期待,原因有三:春節(jié)期間一是,春節(jié)期間線下場(chǎng)景恢復(fù)已經(jīng)帶動(dòng)出行、觀影、旅游等消費(fèi)側(cè)活動(dòng)顯著回暖;二是,各地“新春第一會(huì)”召開,從中央到地方穩(wěn)增長(zhǎng)決心和政策力度充足,汽車、家電、旅游是各地促消費(fèi)主要抓手;三是,1月信貸投放結(jié)構(gòu)中,企業(yè)中長(zhǎng)貸占比超70%,企業(yè)、政府部門固定資產(chǎn)投資有望保持較強(qiáng)韌性,驅(qū)動(dòng)金融、基建地產(chǎn)鏈基本面修復(fù)。
我們認(rèn)為信貸“開門紅”之后的一個(gè)月,中小成長(zhǎng)占優(yōu),但往后3個(gè)月,也就是二季度開始,成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)退坡,大盤藍(lán)籌占優(yōu),行業(yè)建議關(guān)注大金融、工業(yè)金屬、地產(chǎn)后周期,金融周期先行、而后轉(zhuǎn)向消費(fèi),地產(chǎn)后周期(汽車、家電、白酒)和大眾消費(fèi)確定性更高。
(風(fēng)險(xiǎn)提示:股市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎,以上內(nèi)容僅供投資者參考,不作為投資決策的依據(jù)。)
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