6月2日央行進(jìn)行20億元7天期逆回購操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠30億元，本周央行公開市場累計(jì)凈投放610億元。市場人士表示，當(dāng)前銀行間市場流動性整體寬松，預(yù)計(jì)寬松狀態(tài)仍將維持一段時(shí)間。

近期數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需貨幣政策保駕護(hù)航，市場對于降準(zhǔn)降息抱有一定預(yù)期，但市場人士預(yù)計(jì)短期內(nèi)推出的可能性不大，當(dāng)前貨幣政策仍將倚重結(jié)構(gòu)性政策工具發(fā)力。

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6月資金面有望維持平穩(wěn)

6月作為跨季月份，也是信貸投放大月，流動性存在一定的收斂壓力，但6月份也是財(cái)政“凈投放”大月，今年6月財(cái)政凈投放規(guī)模或在1萬億元左右。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，6月資金面通常維持平穩(wěn)均衡，資金利率中樞通常并無明顯的趨勢性變化，一方面跨季因素影響下央行對應(yīng)會加大貨幣投放，維護(hù)流動性平穩(wěn)，另一方面6月是財(cái)政支出大月，亦會對流動性形成補(bǔ)充；但需關(guān)注季末流動性分層現(xiàn)象可能更為突出。

從歷年同期央行操作看，央行投放總體呈現(xiàn)“削峰填谷”，維穩(wěn)季末流動性；MLF（中期借貸便利）方面多表現(xiàn)為等量續(xù)做或超量續(xù)做。其次，從當(dāng)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀態(tài)來看，信貸仍需保持合理增長，短期貨幣政策仍不具備收緊流動性的前提，但資金面也不會太過寬裕，后續(xù)貨幣政策的邊際變化，關(guān)鍵仍在于寬信用進(jìn)展情況。

安信證券固收首席分析師池光勝指出，6月政府債凈融資規(guī)模和繳準(zhǔn)壓力抬升，但季末月財(cái)政凈投放規(guī)模預(yù)計(jì)較大，資金面有望維持平穩(wěn)。綜合來看，在不考慮逆回購和MLF的情況下，6月資金面基本不存在缺口，有望維持平穩(wěn)。

申萬宏源研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，6月是跨季月，從資金利率的歷史表現(xiàn)看，6月資金利率大多較5月環(huán)比上行。參考2016-2022年6月R007（銀行間7天質(zhì)押式回購利率）變動情況，預(yù)計(jì)今年6月R007中樞在2.4%左右。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽認(rèn)為，在基準(zhǔn)假設(shè)下，流動性整體寬松的狀態(tài)在6月可能延續(xù)。由于銀行凈融出規(guī)?？赡苋詫⑵?，隔夜與7天利差偏大的情況可能也將繼續(xù)，隔夜利率甚至可能維持在1.5%以下。

但由于當(dāng)前機(jī)構(gòu)杠桿水平仍然偏高，季末在銀行表外資金回表的季節(jié)性行為的影響下，資金面在跨半年的時(shí)間可能還是會存在一定的波動?？紤]二季度信貸投放壓力減弱，銀行滿足監(jiān)管考核指標(biāo)的壓力下降，預(yù)計(jì)季末資金面的緊張程度可能弱于一季度。

降準(zhǔn)、降息是否短期內(nèi)仍可期

對于央行近期是否會降準(zhǔn)、降息的問題，多位市場人士認(rèn)為，下半年降準(zhǔn)、降息仍可期。

降準(zhǔn)方面，譚逸鳴認(rèn)為，下半年或仍有一次，助力全年社融信貸平穩(wěn)增長。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜認(rèn)為，下半年貨幣市場環(huán)境或與上半年類似，公開市場操作量的波動或?qū)⒂兴哟?，以對沖繳稅、政府債券發(fā)行等短期流動性的沖擊。以靜態(tài)視角估算，全年需要繳準(zhǔn)的資金約為2.4萬億元，在MLF等額續(xù)做的假設(shè)下，下半年流動性尚存0.4萬億元的缺口，可能通過降準(zhǔn)來進(jìn)行補(bǔ)充。如果央行出于降準(zhǔn)置換到期MLF，進(jìn)而降低銀行負(fù)債端成本的角度考慮，則下半年二次降準(zhǔn)的概率進(jìn)一步提升。節(jié)奏上，四季度MLF到期回籠規(guī)模觸達(dá)全年頂峰，降準(zhǔn)落地概率較大。

降息方面，譚逸鳴認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融修復(fù)節(jié)奏雖有所放緩，但總體方向上仍處于自然復(fù)蘇區(qū)間，且央行在“縮減原則”框架下需為經(jīng)濟(jì)形態(tài)演繹留有政策空間，無論是從政策效果還是匯率壓力來看，當(dāng)前降息概率都不大。

張靜靜表示，短期降息落地面臨諸多阻力，包括央行近期口風(fēng)變化，預(yù)示降息的政策訴求明顯減弱；商業(yè)銀行凈息差壓力較大，降息將進(jìn)一步加劇息差壓力。

下半年，降息面臨的內(nèi)外部環(huán)境將發(fā)生一系列變化。從外部看，美聯(lián)儲緊縮政策放緩，美元與美債收益率重回下行區(qū)間，匯率對降息的外部約束邊際放松；從內(nèi)部看，下半年宏觀指標(biāo)同/環(huán)比變動所反映的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)趨于一致，彼時(shí)決定是否再度啟用降息工具，將掌握更多依據(jù)、面臨更少阻力。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 張曉翀

編輯 陳莉 校對 趙琳

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