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今天市場(chǎng)討論最多的話題就是注冊(cè)制落地。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布自2023年2月17日起全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。

與此同時(shí)，中證金配套發(fā)布轉(zhuǎn)融通新規(guī)，機(jī)制改革有望激發(fā)主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)活力，從而拉動(dòng)市場(chǎng)融券規(guī)模提升。全面注冊(cè)制及配套政策帶來(lái)資本市場(chǎng)擴(kuò)容，券商直接受益，但短期效果不會(huì)太明顯，主要原因有二：

1、主板注冊(cè)制收入彈性有限?？紤]到當(dāng)前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所都已實(shí)行注冊(cè)制，本次“全面注冊(cè)制”接近于主板注冊(cè)制?？紤]到主板定位成熟企業(yè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目申報(bào)數(shù)穩(wěn)定，這對(duì)全年投行收入彈性影響不顯著。

2、項(xiàng)目發(fā)行速度不會(huì)大幅加快。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，全面注冊(cè)制推動(dòng)券商專(zhuān)業(yè)化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)券商從打價(jià)格戰(zhàn)的通道中介轉(zhuǎn)型為提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，券商機(jī)構(gòu)生態(tài)作用凸顯。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，IPO后，券商更多生意體現(xiàn)在后續(xù)再融資和兼并收購(gòu)活動(dòng)。為優(yōu)化客戶關(guān)系，券商通過(guò)融券、PB、銷(xiāo)售交易、衍生品等多維度形成機(jī)構(gòu)客戶群，這要求券商形成投行、投研、投資三大板塊功能協(xié)助聯(lián)動(dòng)。

全面注冊(cè)制的推廣有助于投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行質(zhì)量的雙重提升，投行業(yè)務(wù)向“頭部”集中的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，因?yàn)轭^部券商具有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)明顯、綜合服務(wù)能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。全面注冊(cè)制將進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)建設(shè)和上市公司監(jiān)管，對(duì)于證券公司的上市公司服務(wù)、持續(xù)監(jiān)督、投研定價(jià)等綜合能力提出更高要求，龍頭公司的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。 全面注冊(cè)制實(shí)行“保薦+ 跟投 ”制度，明確了保薦機(jī)構(gòu)通過(guò)另類(lèi)投資子公司以自有資金、按發(fā)行價(jià)格進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，通過(guò)資本約束的方式推動(dòng)中介謹(jǐn)慎定價(jià)，并給券商帶來(lái)跟投收益。頭部券商在市場(chǎng)化定價(jià)、估值定價(jià)能力方面要強(qiáng)于中小券商，投資收益也將大大優(yōu)于中小券商。

全面注冊(cè)制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將壓實(shí)中介責(zé)任，合規(guī)能力突出的頭部券商將獲得更多展業(yè)機(jī)會(huì)，當(dāng)然這也不是說(shuō)中小券商沒(méi)有機(jī)會(huì)。全面注冊(cè)制之后，上市企業(yè)的數(shù)量有望快速增多，上市“總蛋糕”做得更大，也給予不同體量的券商更多的機(jī)會(huì)，中大型企業(yè)可能會(huì)優(yōu)先選擇中大型券商，但小型企業(yè)可能更加考慮中小型券商，因?yàn)橐皇欠现行⌒腿痰牧㈨?xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，二是中小型券商會(huì)更加重視。因此，注冊(cè)制之后，對(duì)整個(gè)行業(yè)都是利好，對(duì)不同類(lèi)型的券商都意味著更大的機(jī)會(huì)。

另外，當(dāng)前，券商PB估值為1.39倍，處于十年來(lái)12.70%的歷史分位，具有較高的安全邊際，在資本市場(chǎng)改革推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)化、流動(dòng)性寬松延續(xù)的背景下，券商板塊的估值有很大的提升空間。

2023年券商將持續(xù)受益于全面注冊(cè)制的推進(jìn)迎來(lái)監(jiān)管政策松綁周期，低基數(shù)疊加市場(chǎng)回暖預(yù)期和政策面利好，券商業(yè)績(jī)預(yù)期實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，加上當(dāng)前券商行業(yè)整體估值偏低，而業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)又將推升估值修復(fù)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或?qū)?qiáng)化投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)，同時(shí)為中小券商的差異化破局帶來(lái)機(jī)會(huì)，今年整個(gè)券商板塊或?qū)⒂瓉?lái)反轉(zhuǎn)！

（風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，以上內(nèi)容僅供投資者參考，不作為投資決策的依據(jù)。）

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